【中金固收·利率】债市的共识与分歧( 八 ) 原标题：【中

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本文原始标题为：【中金固收·利率】债市的共识与分歧---来源是：

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5月15日，国新办举行新闻发布会，国家统计局新闻发言人刘爱华也针对通胀的情况回答了采访人员的问题。刘爱华指出，从目前来看，猪肉的价格从2015年以来已经持续25个月下降，从上个月开始同比转正，刚刚两个月同比转正，这种同比上涨具有一定恢复性。经过一段时间，目前生猪规模养殖也比较大，应该说生产能力能够弥补供给的短缺和不足，实现猪肉价格的平抑。再从鲜菜、鲜果价格来看，这两个品种明显受到极端天气季节性因素的影响，这些季节性的短期冲击不具有持续性，鲜菜鲜果价格的上涨也同样不会持续在一个高位。从这些方面来看，食品价格是有平稳的基础的。

我们认为看待未来的通胀，需要从供需两个维度来分析。供给端是有诸多不利因素的。其中猪肉的影响周期会更长一些。而蔬菜和水果如果因为天气的因素导致减产，那么影响的时间一般是几个月到大半年左右，蔬菜水果不会成为一个长期的涨价趋势。而从需求角度来看，今年的消费需求偏弱，导致虽然猪肉供给短缺，但猪肉的消费需求也减弱了（图32 ，生猪月度屠宰量），抑制了猪肉价格的上涨。消费需求弱的主要原因还是与就业恶化有关。企业在经历了去年的流动性压缩之后，今年通过裁员和降薪等手段，将压力转移到居民部门。从PMI的就业指标的持续恶化也可以看到这一点（图33）。如果从百度词频来看， “找工作”的词频也在今年4-5月份上升到历史高点（图34），反映就业压力较大。而4月份的消费数据也显示当前消费增速降至历史最低。水果涨价的结果就是居民消费水果的量大幅下降。而供给问题不大，但价格偏高的小龙虾今年面临消费大幅下滑而持续降价的情况，这也反映了消费需求的疲弱。在消费需求减弱的情况下，我们认为食品价格不具备持续上涨的基础。而如果猪肉价格后期持续涨价，我们认为政府也会采取补贴的方式降低对居民的冲击。此外， 4月份以来降低增值税，也会一定程度抑制非食品的价格，从而抑制CPI的水平。而上游工业品价格回落带动PPI下行也会某种程度抑制整体通胀。