【中金固收·利率】债市的共识与分歧( 五 )
再者 ， 从财政政策角度来看 ， 在一季度加速发行地方债 ， 推动财政支出增速加快的情况下 ， 财政支出前4个月也保持较快的速度 ， 并且明显高于财政收入增速（图28） 。 但从全年的角度来看 ， 目前并没有看到增加赤字和盘活存量力度的上升 。 财政部上周下发《财政部关于做好地方政府债券发行工作的意见》 ， 要求2019年6月底前完成提前下达新增债券额度的发行 ， 争取在9月底前完成全年新增债券发行 。 这意味着6月底之前完成1.39万亿新增债券提前下达额度的发行 ， 9月底之前完成全年新增债券2.15万亿额度的发行 。 但这种节奏前置已经在一季度有较大的体现 ， 尤其是今年地方债的发行季度是按照4:3:3:0的节奏来体现 。 二三季度的发行量也很难明显超过一季度 。
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历史上来看 ， 最近几年财政支出增速都有前高后低的特征 ， 今年也不例外（图29） ， 在一季度较快支出之后 ， 二季度随着减税降费的启动 ， 财政收入下滑将拖累财政支出增速下滑 ， 从而抑制经济 。
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总体来看 ， 在外部贸易摩擦增加的情况下 ， 政府的定力也较强 ， 没有因此重走老路 ， 不会看到二季度大幅放松货币政策 ， 大幅放松信贷额度和重新刺激房地产 。 但这也意味着 ， 如果政策刺激和托底力度不超过一季度 ， 那么在外部摩擦增强的情况下 ， 整体经济可能仍保持下行压力 。
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