【中金固收·利率】债市的共识与分歧( 四 ) 原标题：【中

但近期信用债收益率回落速度快于利率债，且长期利率债收益率回落速度较慢也体现了市场对未来收益率下降行情的一些犹豫态度，显示市场在收益率下行行情的强度和持续上还存在分歧。债券投资者的犹豫体现在以下几个方面：

一、不确定性环境下，后期政策刺激力度是否会进一步发力，推动经济再度回升，从而不利于债券收益率下行？

这应该是目前市场的核心关注点。毕竟在外部摩擦升级的情况下，国内经济预期也会下滑，因此需要政策托底也是很自然的联想。无非是后续政策托底的力度和方式的问题。但从近期政策的一系列反应和实际行为来看，情况似乎不是想象的那么简单。

首先，从房地产角度来看，没有看到政策层面的显性放松，甚至对于前期过热的城市，比如苏州，还有重新收紧调控的动作，通过限售的政策，避免投机性买房。

其次，从货币政策角度来看，也没有看到更大力度的放松。央行周五刚刚公布一季度货币政策执行报告，从报告中来看，央行在贸易摩擦升级后，整体仍是中性态度，不愿意过松，也不愿意收紧，在结构性去杠杆和稳增长之间取得平衡。从政策的最关切字眼来看，这次重新加回来了“闸门” 。我们以往多次强调过，货币政策执行报告是否有“闸门” ，其取向完全不同。有“闸门”往往意味着货币政策不会太松，甚至有些时候是偏紧的。而没有“闸门”则意味着货币政策相对偏宽松。 2018年四季度的货币政策执行报告就取消了“闸门”字眼，反映了去年四季度到今年一季度货币政策基调整体偏宽松。但这次又重新加回来了“闸门”字眼，反映货币政策重回中性态度。从下一阶段主要政策思路的描述来看，也有所变化。重新提到“坚持结构性去杠杆” ，坚持打好三大攻坚战，这与银监会周五出台的《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》如出一辙，基本都还是强调要坚持结构性去杠杆，巩固成果，不能放松。措辞层面来看，仍强调“货币供给总闸门” ，不搞“大水漫灌” ， M2增速与社融增速要与GDP名义增速相匹配。从央行的实际操作来看， 5月份资金面虽然比4月份好一些，但尚没有回到一季度那么宽松的状态。 5月份的MLF到期，央行也只是通过超额续发MLF的方式来维持流动性宽松，但并没有采用降准的方式。