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原标题：【中金固收·利率】债市的共识与分歧

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债市的共识与分歧

贸易摩擦和经济数据重新回落，基本面重新有利于债市，这是目前债市的相对一致共识。我们在3-4月份的报告中就反复的提到， 3月份的经济数据大幅提升和风险偏好提升，不意味着经济趋势性改善，只是源于一季度经济刺激力度较猛以及3月份因为春节错位暂时抬升了经济数据（图20）。 4月份虽然有减税，但经济刺激力度开始减弱，包括贷款投放放缓、地方债发行放缓、货币政策边际收紧等，因此4月份经济数据再度滑落，甚至部分数据较1-2月份更弱。

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我们在上周的周报中探讨到，由于贸易摩擦，未来几个月来看，中国对美国的出口会进一步滑落，而从美国进口的下跌空间相对小一些，因此中美贸易顺差会开始压缩。而顺差规模的大小影响到企业的资本回报，因此顺差的压缩可能继续抑制企业的盈利。从目前的情况来看，贸易摩擦可能并不会在短短的一两个月之内结束，甚至可能不是一两个季度内结束，对于出口企业而言，会加快产能向周边东南亚国家转移。比如越南近年吸纳的中国企业投资就大幅上升，预计未来几个月这种趋势会加速（图21）。但当产能外移，国内的投资需求会因此减弱。从制造业投资的数据来看， 4月份投资增速再度滑落到负值（图22），未来可能会进一步下行。此外，中美摩擦可能对全球的贸易格局都产生冲击，使得其他发达国家和新兴市场的经济动能也相应下降，对于中国出口而言，未来面临的下行压力也会逐步增加。此前的春季广交会也显示出口订单进一步减弱（图23）。