可转债投资：从容进退，慢就是快( 二 ) 原标题：可转

风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期

报告正文

转债的定价状态出现切换

从调整个券的特征谈起

周三、周四大盘调整，部分转债也出现较大幅度的下跌，汇总两日转债跌幅大于4%的转债个券，可以发现如下特征：

1）价格偏高标的（特别是130以上）防御能力较弱，在正股下跌的带动下，出现大幅调整是正常不过的事情。由于转债的不设涨跌停板T+0的交易方式，这种大跌的行情转债转债跌幅大于正股也不意外。周四横河转债、光电转债、鼎信转债、广电转债等跌幅均超过正股。这类标的的高波动其实在意料之中。

2）吉视转债、长久转债、泰晶转债等中等价格、偏低溢价率的标的也出现大幅调整。吉视转债周二收盘115元、转股溢价率8.63% ，周三下跌4.34% ，超过正股3.48%的跌幅。之所以如此，主要是这类标的本身在转债市场属于关注度较低的存在，正股本身也没吸引力。转债上涨依赖正股驱动，很难主动提估值。正股在上半周的补涨行情中出现大幅上涨，相应的转债也有所表现。但随着正股调整，转债很难靠溢价来支撑。

3）航信转债、久其转债、水晶转债三只价格中等、溢价率较高的个券也跟随正股出现明显调整，甚至出现调整幅度大于正股的情况。航信转债，周三周四正股下跌4.37%/3.18% ，转债在70%的转股溢价率上下跌2.50%/4.05% 。三只转债溢价率较高，此前上涨除了正股驱动外，还与投资者用占坑的思维博弈有关，比如航信3月初一直在110附近，而后一路上涨至117、8附近，这意味着占坑思路的投资者已经把下修的预期充分打进去。久期的情况则是正股前期一度有强势表现，也有一定下修预期加持。总结来看，这类标的属于此前投资者从低价标的中精选的个券，但对正股上涨和条款博弈的预期打得过满，随着权益行情的变化，其价格显然缺少吸引力。