可转债投资：从容进退，慢就是快原标题：可转

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原标题：可转债投资：从容进退，慢就是快

作者：左大勇、黄伟平

来源：兴证固收研究

投资要点

周三、周四大盘调整，调整较多的转债具有如下特征：1）意料之中的是价格偏高标的防御能力较弱；2）吉视、长久、泰晶等中等价格、偏低溢价率的标的出现大幅调整，则是因为正股调整后转债很难靠溢价来支撑；3）航信、久其、水晶三只价格中等、溢价率较高的个券也跟随正股出现较大调整，则有之前正股上涨和条款博弈的预期打得过满，当前缺乏吸引力的原因。我们认为，当前“占坑”思路的空间其实有限。

跟涨乏力券也主要是偏贵的原因。上周五和本周四主要股指均是下跌，点位类似，但相比之下转股溢价率较高（即弹性较弱）的标的即使基本面没有问题，关注度也可能在降低，突出案例是赣锋转债。

反弹后的平台整理通常产生风格切换：1）2012年12月至2013年5月的反弹中是金融先搭台，随后消费、TMT唱戏；2）目前反弹似乎也已经进入第二个整理平台，本周热点有一定分散；3）考虑到当前市场对经济下行预期充分、对政策力量和空间有信心，因此市场情绪仍然比较乐观。

市场策略：重结构，赚慢钱。目前无需过于担心权益市场，但也需要认识到赚快钱的最好时间暂告一段落，后期需要关注结构上的机会， beta向alpha切换。除了权益市场外，转债不错的供需结构也使得投资者可以乐观一些。考虑到市场活跃度明显提高，对于灵活的账户可以积极博弈，近期的强势标的可以关注百合、冰轮，另外我们一直推荐的道氏、骆驼仍有参与机会。对于大账户中长期的思路而言，可以选择：1）适当将仓位向稳健的银行切换，如平银；2）选择更有进攻性的桐昆（化工行业悲观预期充分）、雨虹（受益于基建）作为基本盘，大族等仍有基本面优势，但弹性不佳；2）关注受益结构切换的可能，如消费、基建环保等相关标的，安井、岭南、高能等是可行的选择；3）目前公告下修的岭南、蓝思、海印等，投资者可以积极关注。