【广发策略】从“干拔估值”到“去伪求真”——周末五分钟全知道( 三 ) 原标题：【广

对此，我们的看法如下——

1.我们自1月6日报告观点做出重要转变，连续发布11篇报告看多并前瞻把握本轮行情的脉络和节奏。在3月7日《金融供给侧慢牛—19年2季度A股策略展望》中提示本轮“慢牛”的驱动力来自于让市场在资源配置中发挥更大的作用，金融供给侧改革致力于新经济信用扩张渠道打通及资本市场定位重构带动的贴现率下行。我们提出的引发市场震荡的三个观察指标：1）连续涨停股有所受阻——已经实现；2）监管层对配资实际措施——本周信号有所加强；3）市场成交量大幅萎缩——周五成交量下降，但依然健康、暂未破坏。三个观察因素中已经实现大半，预示着A股告别前期的“快涨”时期，将进入“慢牛”中的震荡期。

2.本周引发市场震荡的导火索主要来自于配资清查风向收紧。复盘15年上半年配资监管对股市的影响，我们可以将15年的杠杆资金清查概括为由浅入深的三个阶段：券商检查（自查）、叫停违规、阻断端口。监管逐步收紧的过程中对股市的影响从风险偏好传导至流动性。

第一阶段：14年末至15年2月，这一时期的监管举措以“证监会检查、券商与银行自发规范”为主，监管风向转变， A股风险偏好受极大压制。 14年12月证监会对券商“两融”业务开展2周现场检查，拉开上一轮杠杆资金清查的序幕，随后1月16号银监会发文规范、1月27日部分银行出台限制举措收紧伞形信托。这一时期并没有明确的法规禁令出台，但监管风向大变、依然对市场短期风险偏好产生巨大压制——15年1月16日证监会通报检查及处罚结果，其后第一个交易日上证综指大跌7.7%；1月27日部分银行开始收紧对伞形信托的配资业务，其后上证综指一周内再度下跌超过7% 。

第二阶段：15年2月至15年5月，这一时期的监管收紧至“证监会明令禁止、叫停违规融资” ，但每次负面监管信息对市场的冲击仅有数日， A股在顽强抵抗中迎来最后的“疯牛” 。 2月6日证监会发文正式禁止证券公司通过代销伞型信托、P2P平台等方式为客户融资，随后多次以新闻发布会、下发文件的形式多次重申，明令叫停违规融资行为。但这些负面监管信息却无法阻拦A股上涨的脚步，例如2月6号上证综指仅当日下跌1.9%后继续上涨， 4月16日证券业协会召开融资融券业务情况通报会并明确规定证券公司不得参与场外股票配资、伞形信托，且不得提供数据端口等服务和便利，而市场仅小幅下跌不到2% ，几乎并未受到冲击。 A股在泡沫化的最后阶段对负面新闻形成了“免疫” 。