【广发策略】从“干拔估值”到“去伪求真”——周末五分钟全知道原标题：【广

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原标题：【广发策略】从“干拔估值”到“去伪求真”——周末五分钟全知道（3月第3期）

●与15年配资监管周期的“同与不同”？

15年的杠杆资金清查概括为由浅入深的三个阶段，监管收紧过程中对股市的影响从风险偏好传导至流动性。第一阶段：14年末至15年2月，监管举措以“证监会检查、券商与银行自发规范”为主，监管风向转变， A股风险偏好受极大压制；第二阶段：15年2-5月，监管收紧至“证监会明令禁止违规融资” ，但每次负面监管信息对市场的冲击仅有数日， A股在顽强抵抗中迎来最后的“疯牛”；第三阶段：15年5-6月，监管剧烈升级， “叫停HOMS”直接切断杠杆资金接口，对股市的影响不仅限于风险偏好，而直接冲击流动性，使A股牛市泡沫刺破。

●本轮监管“亦步亦趋”对风险偏好的影响是“短期压制、长期抬升”

与15年配资监管周期相比，当前的杠杆资金从尝试性放开、到规范约束，监管措施主要可类比15年初的“券商自查、开展座谈会”的早期阶段。与15年不同， MOM相比HOMS伞形信托的透明程度上升、杠杆资金绕道流入的局势相对可控，在“金融供给侧改革”的主基调下，监管“亦步亦趋”对风险偏好的影响是“短期压制、长期抬升” ，而对流动性的影响有限。

●继续看好“金融供给侧慢牛” ，当前市场依然存在三点显著预期差

核心逻辑未破坏、核心矛盾未转移，看好“金融供给侧慢牛” 。与“实体供给侧慢牛”一样， “金融供给侧慢牛”存在三点显著预期差：看重基本面变化而忽视贴现率驱动更强，认为是“大水牛”而忽视了风险偏好的影响更大，对金融供给侧改革的战略定位及持续性认识不足。