点任泽平评2019年2月金融数据：社融企稳回升趋势不变( 七 ) 文：恒大研究

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5、政策监管加强，票据融资大幅降温拖累社融；央行引导票据利率与市场利率联动，票据套利空间缩小，监管政策尚未放松。

票据融资大幅降温，监管逐步关注票据套利，票据融资回归常态。 2018年12月和2019年1月表内外票据融资占比分别高达27.8%和19.3% ，对实体经济融资支持力度大，但是票据融资期限较短、便利性高、流动性强，一般是中小企业重要的短期融资渠道，因此不具有长期性和持续性。 2019年2月新增表内外票据融资占社融比例大幅下滑至-20% ，监管逐步开始关注票据套利，严查非真实贸易基础的票据，因此拖累2月社融增速下滑。

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央行引导票据融资利率与市场利率联动，票据套利空间有望进一步收窄。前期票据利率持续下行，企业通过票据融资意愿增强，也带来了一定的票据套利空间。但是，央行明确指出要加强票据融资利率和市场利率的联动传导，引导金融机构加强内部管理，完善业务考核，防止有关行为的扭曲和风险的累积。因此，票据利率与市场利率有望实现联动，二者差距逐步收缩的概率大，票据套利空间将逐步缩小，票据融资火爆场面难以延续。