点任泽平评2019年2月金融数据：社融企稳回升趋势不变( 八 ) 文：恒大研究

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6、政策持续发力，政府工作报告强调支持企业融资，财政政策持续发力，货币政策松紧适度，实体经济融资环境有望继续改善。

其一，政府工作报告着力解决企业融资难贵问题。 2019年政府工作报告指出，既要不搞“大水漫灌” ，又要灵活运用货币政策工具，缓解实体融资问题。首先，要化解流动性约束，对中小银行定向降准。央行提供流动性支持，化解流动性约束。因此， 2019年央行有望加大对中小银行定向降准力度，释放的资金用于民营和小微企业贷款。其次，要化解银行资本约束，多渠道支持银行补充资本金。近期央行鼓励商业银行发行永续债、央行创设票据互换工具（CBS），支持商业银行多渠道补充一级资本金，保证2019年国有大型商业银行小微企业贷款增长30%以上。最后，要化解利率传导约束，推动利率市场“两轨合一轨” 。央行已经连续3次强调“两轨合一轨” ，利率市场化改革是未来金融改革的重点方向。

其二，财政政策持续发力，地方专项债持续回升，有望拉动信贷结构改善。 2019年专项债连续持续扩容，额度上升、节奏前置，全年规模2.15万亿元，较2018年增加8000亿元，财政持续发力支持基建，基建发展也将持续带动融资需求增长，拉动中长期贷款回升，改善信贷结构。

其三，货币政策松紧适度，纾解宽货币到宽信用渠道，支持民企和小微企业融资，降息降准可期。 2018年4季度《货币政策执行报告》强调货币政策更加注重“稳中求进” ，不提“中性”和“闸门” ， 2019年《政府工作报告》再次强调保持M2及社融增速与名义GDP增速匹配。根据财政赤字率2.8%及2.76万亿赤字规模，可大致推算出2019年名义GDP增速为9.5% 。我们认为2019年M2和社融增速在10%左右可能较为合理，预计2019年M2和社融都将延续反弹态势。