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动力|冲击动力电池第一阵营-亿纬锂能( 五 )


软包三元电池牵手SKI ， 已进入戴姆勒（对应3Gwh)、现代起亚(5.8Gwh)供应链 ， 远期扩产29-34Gwh ， 亿纬锂能持股50% 。 方形三元为自有技术研发 ， 荆门扩产5Gwh ， 预计2021年陆续投产 ， 2022年产能达6.5Gwh 。 公司的三元软包会是未来动力电池板块业绩弹性的最大支撑点 。
LFP已有6Gwh产能 ， 新增扩产6Gwh ， 预计2022年达产 ， 合计12Gwh ， 主要应用动力（金龙）与储能（移动、电网、铁塔） 。 2020年动力产能约16Gwh ， 预计2022年产能达27.3Gwh 。 在2020年6月份的投资者调研中 ， 亿纬锂能表示从目前来看磷酸铁锂今年销售收入预计实现一倍的增长 ， 增长的原因主要来自一些新的市场包括电动船、储能等市场 ， 另外还有一些传统市场份额的提升 。
动力与储能电池总结：公司自2014年起就开始布局动力电池 ， 最早是三元圆柱+方形LFP ， 在行业转变技术路线时 ， 及时将三元路线从圆柱切换至方形与软包 ， 并且获得戴姆勒、现代起亚等国际客户订单 ，
产能订单进入兑现期 ， 有望充分享受后续电动车行业红利 。 也将在公司继续提升营收占比的份额 。
三、财务数据梳理公司发展一直处于一个较快发展的阶段 ， 几项主营业务接连发力 ， 体现了强大的内生能力 。 2016-2017年总营收基本保持在50%的增速 。 净利润增速也一直在高位 ， 尤其是2019年 ， 锂原电池因为ETC业务引来巨幅增长；麦克韦尔作为投资收益带来了8.1亿的净利润 ， 同时布局多年的动力储能业务也纷纷兑现产能 ， 因此2019年净利润的增速达到了150%以上 。
毛利率与净利率自2014年进入一个缓慢的上升期 ， 但18年毛利率整体下滑幅度较大 ， 但对应的净利率变化一般；19年随着各项业务都走好 ， 毛利率与净利率双双上升 ， 其中净利率将近达到25% 。 是一份不错的成绩单 。
期间费用率方面 ， 因为亿纬锂能有成熟的锂原业务做保障 ， 一直处在较低位置 ， 2017到达短暂高点后目前又呈向下趋势 ， 与巨头宁德时代基本持平 。
研发方面 ， 以董事长为代表的核心团队具备较强专业背景 ， 公司的研发基因得天独厚 ， 高度重视自身的研发实力 。 公司董事长刘金成博士曾任“国家新型储能材料工程中心”技术部经理 ， 参加863镍氢电池产业化攻关工作 。 公司的创立便源起于一支技术过硬的专家团队和生产团队 。 对动力电池布局以来 ， 公司研发支持不断加大 ， 研发投入占营收比例行业中上游水准 。
电池厂在拓展新业务时 ， 往往应收账款与现金流压力较大 ， 而亿纬锂能的现金流因为有传统业务的支持 ， 应收账款率处行业中游 。 此外 ， 麦克韦尔的电子烟业务增长较快 ， 投资收益可观 。
公司近年来抓紧扩产脚步 ， 积极抢占市场份额 ， 随着在建工程的逐渐投产 ， 公司的产能及供货量将呈爆发式增长 。
ROE较行业来说一直保持稳定 ， 2019年净利润的大幅提升也带动了ROE的较大涨幅 ， 目前处于领先地位 。 但是也有一定的偶然性 ， 将来可能会回调 。
四、复盘与估值
亿纬锂能2009年上市 ， 因为之前主做市场空间有限的锂原电池 ， 所以估值一直处于较低的水平；走势基本与整个电子版块持平 。 真正的走出自己的行情是从2018年10月发布18年第三季度报告开始 ， 其营业收入增长51.44%、投资收益由17年的1.5亿增长到2.3亿 ， 增幅50%、净利润由1.81亿增长到3.83亿元 ， 增幅111% 。 由于业绩的兑现 ， 亿纬锂能从10月29日的11.6元 ， 一路上涨到19年1月的17.55元 。
从2019年1月至2019年4月 ， 属于大盘的估值修复阶段 ， 具体可以对比同期大盘与亿纬锂能的走势相同 。 之后从公司发布19年半年业绩预告 ， 公司的净利润增长同比上升200%开始 ， 到2019年7月初为止 ， 公司再一次迎来了一波50%的涨势 。
之后9月经历了一个波段 ， 主要是美国关于电子烟监管的变化让市场产生波动；10月之后叠加动力电池整个板块的带动 ， 包括与特斯拉中国区绑定的宁德时代 ， 与亿纬锂能这段时间到至今的走势基本相同 ， 也与大盘走势类似 ， 但是涨幅高于大盘 ， 目前处于连连创新高的阶段 。


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