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动力|冲击动力电池第一阵营-亿纬锂能( 三 )


业务总结：锂原电池作为公司的业务 ， 发展的非常稳健 ， 19年取得国内市场60%的份额 ， 因此建立一定的品牌和规模壁垒 。 近三年毛利率均保持40%以上 ， 去年更是达到了44% ， 高出国外巨头SAFT十个百分点 。 垄断格局为公司带来稳定增长的现金流和持续的高毛利率 ， 虽然营收比重随着公司其他业务的崛起一直在走低 ， 但依旧是公司不可或缺的中坚力量 。
2009年成为国内锂原电池龙头之后 ， 继续在其他电池领域发力 ， 并于2010年进入锂离子电池行业 ， 主要用于可穿戴、 蓝牙、电子烟等 ， 主要是小型软包电池 。 在此过程当中 ， 亿纬锂能在2014年入股了它的下游客户做电子烟的麦克韦尔50%股权 。 2017-2018年转让部分股份给创始人陈志平先生 ， 目前持股33%的股权 ， 是第二大股东 。 从现在的角度看 ， 这笔投资简直物超所值 。
2.3 电子烟
早期电子烟烟油直接添加尼古丁 ， 而尼古丁在血液中传输效率慢 ， 无法达到香烟的效果与口感 ， 因此只能加大尼古丁添加量与加大功率 ， 从而导致电子烟尺寸越做越大 ， 丧失了便携性与替代香烟属性 。
2016年10月Juul发明尼古丁盐 ， 解决了传输效率问题 ， 口感与香烟接近 ， 设备也兼具便携性 ， 在北美推出后大获成功 ， 封闭式小烟市场正式兴起 。 封闭式电子烟占电子雾化市场已从2014年的45.1%提升至2019年的52.4% ， 预计2024年将为64% ， 是雾化设备的主要应用领域 。 2018年电子烟品牌商市场空间高达322亿美元 ， 渗透率只有4% ， 仍有较大提升空间 ， 预计2023年市场将达1733亿美元 ， CAGR高达40% 。
麦克韦尔因此迎来了业务的快速增长 ， 营收从2016年7亿元上升至2019年76亿元 ， 3年规模扩张10倍 ， 年均增长超过100% 。 净利润也从2016年1亿元 ， 到2019年21.7亿元 ， 3年实现CAGR超173% 。
公司有两大块业务 ， 分别是To B端的电子雾化器ODM ， 和To C端的个人雾化装置 。
To B端分为雾化设备和雾化组件 ， 该业务占比在2016年-2019年占比分别为72%、64%、73%、86% ， 是公司最主要的业务：
雾化设备：烟油型电子烟的雾化设备（即烟弹）ODM ， 2019年收入占比为59% ， 根据技术又可以细分为含陶瓷加热技术和不含陶瓷加热技术 。 陶瓷加热雾化芯2018年量产销售4亿元 ， 仅一年时间就扩大到36亿元 ， 是麦克韦尔最具有成长性的业务 。 陶瓷加热雾化芯（Feelm）性能处于行业领先 ， 2018 年Feelm获得烟草界的奥斯卡——“金叶奖” ， 是国内唯一获得此殊荣的企业 。 Feelm与棉芯对比：同工作环境热传导效率更高、烟雾量更大、雾化更饱满稳定等优点 。
雾化组件：包括CBD、THC、加热不燃烧三款电子烟的雾化组件ODM ， 2019年收入占比为27% 。
To C端业务：主要销售个人雾化装置（APV） ， 主要品牌为 Vaporesso、 Renova 及 Revenant Vape ， 2019年收入占比为14% 。
麦克韦尔的主要客户涵盖了日本烟草（四大烟草公司之一）、雷诺烟草（母公司英美烟草 ， 四大烟草公司之一）、NJOY（美国著名烟油型电子烟品牌）、悦刻（国内烟油型电子烟第一）、 Jupiter（CBD/THC） 。 陶瓷加热雾化芯（Feelm）的核心技术让公司市占率从2018的10% ， 迅速上升至2019的17% ， 与第二名快速拉开差距 。 并且品牌壁垒进一步加深 ， ODM市场毛利率2019年提升至了43.9% 。
短期看政策是电子烟最大的不确定性因素 ， 不论是美国禁售除烟草味与薄荷醇味电子烟、PMTA 考核还是中国线上禁售电子烟政策 ， 均使得行业增加了不确定性因素 ， 短期看行业影响较大 。 受到美国监管政策变化的影响 ， 2019年麦尔维尔第四季度营收同比减少了55% ， 不过在麦克韦尔母公司思摩尔国际港股IPO过程中披露的数据：2010年1-4月份公司营收同比增长20% ， 在疫情的影响下取得这样的成绩 ， 说明目前来看 ， 政策影响有限 ， 并且长期看政策是形成寡头竞争的天然壁垒 。


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