动力|冲击动力电池第一阵营-亿纬锂能( 六 )
中性预测2020年-2021年归母利润20/27亿 ， 同比增长35%、35% 。 本文采用分部估值法：
1）锂原电池：由于锂原国内难以找到对标公司 ， 我们从业务本身判断 ， 锂原虽然是传统业务 ， 但由于近年来随着万物互联趋势愈发明显 ， 锂原电池的应用也逐步拓宽（ETC与TPMS是典型案例） ， 且由于竞争格局好 ， 亿纬锂能的锂原业务大部分时间表现均超出行业 ， 10年复合增速高达28% ， 同时现金流很好 ， 采用PEG=1 ， 保守给予20倍 PE；
2）消费锂离子+LFP+圆柱：消费锂离子电池主要包括TWS扣式电池、电子烟电池与智能穿戴电池 ， LFP主要应用于商用车与储能 ， 圆柱三元主要应用至电动工具 ， 目前国内业务结构最接近的公司为鹏辉能源 ， 近年来其估值处于20-40区间波动 ， 因此给予消费电池与LFP业务30倍PE ， 考虑到圆柱业务近年来没有扩产预期 ， 因此给予下限20倍估值；
3）三元动力电池：软包与方形还未实现盈利 ， 因此采用PS估值 ， 目前CATL为7倍PS ， 国轩高科为6倍PS ， 考虑到亿纬锂能软包业务持股50% ， 因此给予5倍PS；
4）电子烟：电子烟处于高速增长期 ， 目前A股相关标的主要为盈趣科技 ， 其估值常年稳定在20-35倍 ， 考虑到麦克韦尔为ODM龙头 ， 给予30倍PE 。
测算出2021年目标市值达960亿 ， 目前当下市值已超过1100亿元 ， 意味着透支了两到三年的业务增长 ， 估值也处于历史新高度；不看市场热度 ， 目前投资风险较大
【动力|冲击动力电池第一阵营-亿纬锂能】
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见 ， 所涉及标的不作推荐 ， 据此买卖 ， 风险自负 。
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