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动力|冲击动力电池第一阵营-亿纬锂能( 四 )


麦克韦尔的持续出色增长将为亿纬锂能提供良好的收益 。 2019年麦克韦尔为亿纬锂能贡献8.1亿左右的净利润 ， 占到了亿纬锂能净利润的51%！当初2014年的这笔投资为亿纬锂能带来超额的收益 。
电子烟设备ODM赛道总结：市场空间较大（远期近300亿美元）、成长性（CAGR41%）、降价压力小（品牌商与ODM商价差5-6倍 ， 注重产品性能 ， 价格不敏感） 。 ODM行业壁垒来自于技术 ， 是高端制造业的标配 ， 目前看麦克韦尔已经具备这一能力 。 政策也是一个关键要素 ， 是一把双刃剑 ， 既可能让行业发展降速 ， 也是行业属性造成的天然壁垒 ， 电子烟由于涉及成瘾性与安全性 ， 政府部门必然采取高压政策 ， 但需求端却不因政策消失 ， 因此可能会造成行业门槛急剧变高 ， 中小电子烟企业大量淘汰 ， 市场向头部品牌商集中 。 因此这政策这一方面我们需要持续跟踪 ， 积极评估 ， 目前看有影响但还比较乐观 。
2.4 消费锂电池
公司在电子烟、穿戴设备领域已经迅速卡位 ， 并持续拓展新的应用市场与标杆客户 。 另一方面 ， 公司2017年开始将近原定位于电动汽车领域的2.5-3.5GWh 圆柱形电池进行技术改造 ， 全面向工业消费市场的小型动力领域切换 ， 经过一年多的努力 ， 陆续在电动工具、电动摩托等市场获得突破 ， 在2018年Q4左右开始加速放量 。 2018年 ， 公司该业务收入规模达到17-18亿元 ， 2019年约24亿元 ， 公司工业消费锂离子电池总规模与竞争力均已经跃居国内第一梯队 。
工业消费盈利能力有望继续提升 。 公司2016年之前该板块的盈利水平较低 ， 随着下游向电动工具、家居数码等市场的突破 ， 以及公司对部分效率较低的工序进行改良 ， 公司盈利能力持续提升 ， 目前毛利率已经超过20% 。
近一两年来的消费锂电池业务看点是亿纬锂能“金豆”电池迎来收获 。 公司5年前就开始布局豆式电池 ， 已经形成专利群 ， 同时公司主打产品质量能量密度已经超120wh/kg ， 最高的产品超过200wh/kg ， 媲美海外龙头企业 。 2019年底公司已经开始启动产业化 ， 并切入三星TWS耳机品牌供应链 。 根据公司业务发展与行业态势 ， 我们估算公司Q1单月产出可能达到400万颗水平 ， 全年有望实现5000万颗以上的金豆电池交付 。 由于产品制备壁垒、专利壁垒 ， 预计该产品将有较强的利润率贡献 。 TWS是公司微型电池在可穿戴领域的一个成功应用 ， 未来有望在新的丰富多彩的应用中获得更多的应用 。
2019年TWS市场高增 ， Q4出货5100万台 ， 全年全球TWS出货1.29亿台 ， 同比增长179% ， 预计2020年出货2亿台 ， 同比增长56% 。 苹果占据最大市场份额 ， 但19Q4份额从18Q4的60%降至41% ， 安卓市场已开始兴起 。 考虑到安卓手机每年的销量在12亿水平 ， 如果参考苹果的渗透率（35%） ， 将会是一个巨大的市场 。
消费锂电池总结：由于5G的逐步普及以及相关智能化可穿戴设备的普及 ， 整个行业大概率是能够保持20%的增速水平 。 将金豆与其他消费业务结合起来看 ， 公司20年在消费电池业务方面将会有显著的提升 ， 且考虑到整个安卓市场TWS未来成长的体量 ， 预计金豆电池将在未来3年内贡献消费电池60%以上的毛利 。
2.5 动力与储能电池
2014年公司开始启动动力电池业务发展战略 。 欧洲地区电子烟监管严格 ， 电子烟市场发生结构性变化 ， 造成一次性电子烟市场份额下降 ， 套烟的市场份额快速上升 ， 电池需求减少 ， 公司消费锂电业务也有所下滑 。 另一方面 ， 2014年国内新能源市场爆发 ， 2014、2015年新能源汽车分别为7.5、33.1万辆 ， 同比增长323.8%、342.9% ， 动力电池装机量增长300%以上 ， 公司开始加大对动力锂电池的投入 。
当前动力电池市场依旧空间较大 ， 预计2025年全球装机量将达1225Gwh ， 市场空间高达7000亿元 。
2014年公司正式发展动力电池 ， 主要方向为磷酸铁锂电池与三元圆柱 ， 2018年三元圆柱转至电动工具 ， 研发投资重心转至三元软包、三元方形 。 目前公司动力电池主要出货仍是LFP ， 2017年公司LFP装机只有0.21Gwh ， 排名第七 ， 市占率1.2% ， 三年时间公司已成长至行业第三 ， 装机量高达1.77Gwh ， 市占率已达9% 。


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