申万策略：从“水牛记忆”谈本轮A股行情的约束是什么( 四 )

2025-12-23

在表现形式上也有所不同， 2014、15年银行资管以1:2资金向外配资， HOMES系统承接了这部分资金，以1:10甚至更高的杠杆率提

供给

场外的零售客户。这次这种渠道是被完全控制住，更多的是资金的空转，票据资金通过实体形式部分进入股票市场，在进入初期就得到监管层的关注和有效控制。我们认为这一轮杠杆牛得到控制对行情的长期发展是有好处的，这是与2014、15年的显著不同。

3、水牛记忆之并购牛（基本面分析）

2014-2015年经济的数据也是不很亮眼，当前的经济环境也有待改善，所以宏观流动性比较宽。我们觉得这一点有神似之处，但是2014、15年有一定基本面，有并购牛，大量的上市公司讲述一个现在还是一个做传统业务的小公司，但是我们会通过加速并购重组，转型新业务，未来成长空间发展前景一片光明的故事，市场充满乌鸡变凤凰的故事。而当年前市场投资者们刚刚经历过商誉减值的阵痛，投资者对于这样的商业模式其实心存芥蒂有所担忧。同时经过了2016年2017年中国经济刚刚历经过供给侧改革，中国经济从高速发展逐步过渡到高质量发展的过程中，存量经济时代更多的是龙头强者恒强，过去人们幻想的通过并购重组之后连续3年后的增长30%-40%已经不复存在，人们心中的并购牛也可能悄然已去，在投资者更加理性的时代，再造一个科技泡沫的故事可能性应该真的很小。因此我们认为当前经济基本面和14、15年相比实际上是一样的，但人们心中的基本面可能不如2014、15年那么强劲。我们认为市场会更加理性，龙头公司依旧是大家需要重点关注的对象。

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