申万策略：从“水牛记忆”谈本轮A股行情的约束是什么( 二 ) 申万王胜认为

负债

加进去自然最好，但这里面有大量的空转，因此我们倾向于用广义的负债即广义M2来度量。这个指标是表内M2存款加上表外的

理财

产品。广义M2的增速其实在2018年下半年就见底回升，在2019年上半年表现良好。较高的广义M2增速提供了一个宽松的宏观流动性环境，与2014、15有神似之处，但是又略有不同。

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2014年10月，有一次显著的降低存款利率的过程。这次降准是一次标志性事件。投资者需要一次标志性、代表性事件催化来认识到这次流动性是真的宽松了。其实国债期货在2014年年初就已经一路上涨，但是直到2014年10月降息之后投资者才认识到这一次流动性真的宽松了。这是与2014、15年第一点类似但又不同的地方。第二点， 2014、15年的水牛，约束还没有显著出现，当时在CPI较低的情况下大家认为货币政策的宽松是有空间的，但后续的811汇改验证了2014、15年积累了一定人民币贬值的压力。所以这样的宽松即使CPI没有超预期也是有约束的。