申万策略：从“水牛记忆”谈本轮A股行情的约束是什么申万王胜认为

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申万王胜认为，第一个约束是一线城市中心地段房价的舆情，其次是人民币汇率，再次是宏观杠杆率。

1、水牛记忆：

从行为金融学的角度来说，很多投资者都倾向于用上一轮牛熊的经验预判推演下一轮牛熊。比如2009年四万亿发生之后股票市场上涨，但是随着经济的约束，比如CPI逐渐出现，

货币政策

再次收紧，股票市场下跌，之后的2010年， 2011年， 2012年甚至是2013年的周期股都延续了这样的逻辑。最近的几轮上涨其实都延续着2014、2015年这轮牛市给大家带来的记忆。这轮牛市给大家带来了几点记忆，

第一点：水牛：经济差，货币政策比较宽松；第二，杠杆牛：有一定的杠杆资金进入股票市场，两融显示的是场内资金，实际上场外也有配资；第三，国家牛、改革牛的预期；第四，并购牛。

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最近这轮牛市与2014、2015年有像与不像的地方。像的地方在于，经济暂时没有那么好，此时货币政策呈现出显著宽松，我们用广义M2来度量这一点。与市场不同，因为我们认为社融增速可能低估了全社会的广义的融资总量，能够用政府的

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