利率上行的边界在哪里？——江海债券日报20190410( 六 ) 原标题：利率

二、信用市场展望：风险溢价定价地位上升或将拉低信用债收益率的波幅

周三信用债交投尚可，各等级债券尤其是高等级债的成交量均较昨日有所增长。成交价格方面，短久期债券表现优于长久期,1年期信用利差普遍下行1bp左右， 3年期上行2bp左右， 5年期与7年期普遍上行5-7bp；不同评级表现差异不大；城投债利差上行幅度平均比产业债低1-2bp 。对于后期，我们认为需要关注：风险溢价在信用债定价中的地位逐渐提升，导致利率上行期，信用债收益率上行幅度小于利率债。

近期由于经济筑底预期浓厚，央行辟谣4月初降准，通胀预期再起，利率在短期内迅速上行，在4月1日-9日的短短几天内， 10年期中债国债到期收益率就上行了22BP 。在利率单边上行阶段，信用债收益率怎么走？

从理论上看，随着违约规模的不断增加，风险溢价在信用债定价中起到越来越重要的作用，应使得信用债收益率的上行幅度逐渐小于利率债。信用债收益率可以拆分为无风险利率和信用利差，其中信用利差主要由流动性溢价和信用风险溢价构成。无风险收益率上行时，一方面债市转熊，市场流动性减弱，流动性溢价上升；但另一方面这也可能意味着基本面改善，货币政策宽松预期减弱，风险溢价下降，即两者对信用利差的影响方向相反，主要还需看何者对市场的影响更大。由于过去投资者对债市具有刚兑预期，我国的信用利差在大部分时间内与利率债走势相似，即流动性溢价是影响信用利差的主要因素。但不能忽视的是，随着违约债券规模的增加，风险溢价在信用债定价中起到越来越重要的作用， 2017年开始信用利差对无风险利率的偏离次数已经有所增加，到2018年以后这种负相关性越来越显著。换句话说，在无风险利率上行的阶段，信用债收益率也应该随之上行，上行的幅度过去可能大于无风险利率，但幅度的差异应随时间变动呈现出逐渐缩小的态势。