利率上行的边界在哪里？——江海债券日报20190410( 七 ) 原标题：利率

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历史数据支持我们的观点吗？我们以3年期的产业债为例（该期限信用债余额占存量的比重最大），从近3年的情况看，利率单边向上的时期信用债收益率确实随之走高。再来看利差的走势，在2016年信用利差总是随着无风险利率的上行而增长，但从2017年开始，情况似乎发生了一些变化：2017年与2018年4月中旬利率的上行周期中信用利差均呈现出先升后降的特征，而到2018年8月、2019年2月以及最近的上行期中，信用利差的波动并不明显。这部分证实了我们之前的观点，即在利率走高的时期，流动性溢价对信用利差上行的拉力逐渐缩小。

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接下来我们统计了上述时期利率债与产业债收益率上行的幅度作为佐证。表中的利率指中债3年期国债到期收益率，产业债分别为3年期AAA、AA+与AA的中短期票据到期收益率。我们上述的分析忽略了信用利差的相对水平，当信用利差较高时，其上行的幅度会受到一定限制，或许2017年和2018年4月产业债收益率的小波幅只是因为信用利差涨无可涨。但今年以来，产业债的信用利差基本保持在20%-30%的历史分位水平区间内，而其利率上行幅度仍小于无风险利率，且低评级信用债收益率的上行幅度低于中高评级，，说明风险溢价在其中起着重要的作用。