利率上行的边界在哪里？——江海债券日报20190410( 三 ) 原标题：利率

一、利率市场展望：利率上行的边界在哪里？

周三债券市场交投活跃，早盘受资金面进一步收紧和一级市场发行疲弱影响，利率先下后上并创下本轮反弹以来新高。午后受消息面引发市场乐观情绪及股市冲高回落影响，利率出现了较为明显的下行。全天来看，长端活跃券利率较昨日收盘普遍下行2-3bp ，国债期货午后拉升收涨。后期我们关注：

利率上行的边界在哪里？进入4月以来，受经济企稳预期强化和通胀预期抬升等利空因素的共同影响，长端利率债收益率出现了快速上行， 7个交易日内10年国开活跃券的上行幅度一度超过25bp 。那么，利率在经历了短期快速上行后，是否已经充分反映了基本面和通胀预期变化所带来的影响？今天的冲高回落是否意味着利率上行趋势告一段落？如果上行趋势尚未结束，利率上行的边界又在哪里？

基本面的企稳向好有望贯穿整个二季度。虽然3月PMI的大幅改善使得市场对基本面企稳甚至向好的预期有所增强，但对于经济数据的改善究竟是暂时的还是趋势性的市场并未形成一致预期，仍有观点认为3月经济数据的回暖只是春节错位导致的暂时影响，经济尚未真正企稳。我们倾向于认为，本轮经济的企稳反弹至少能够贯穿整个二季度。一方面从历史季节性规律看，随着两会闭幕，全年预算和政策基调基本确定，叠加天气转暖，因此二季度往往是新开工的旺季，二季度的经济数据往往是年内高点。另一方面，从今年以来的稳增长政策效果和3月以来的高频数据来看，随着前期出台的一系列稳增长政策逐渐见效，经济企稳向好的迹象越来越明显， 3月高频数据明显改善， 4月以来的高频数据则延续了3月的强劲势头，未来随着财政政策不断发力，经济的景气度回升有望持续更长的时间。此外，随着中美贸易谈判顺利进行，外贸领域的不确定性也有望显著缓和，外需对经济的负面影响有望缓和。因此至少从二季度来看，经济企稳向好趋势存在较强的确定性。