生产开局较弱，物价降幅趋缓——海通宏观月报（姜超等）(15) 原标题：生产

2月贸易顺差大幅缩窄，也与春节因素有关。春节后企业通常进口节奏快于出口，容易造成贸易差额的大幅降低。去年春节较晚，对3月仍有影响，导致去年贸易差额的低点出现在3月，预计今年3月贸易差额短期会有所改善。

中美贸易谈判延期，短期紧张情绪得到缓和，人民币汇率稳定。 2月我国对美国贸易顺差147亿美元，对总的贸易差额贡献仍大，但未来谈判或促使中美顺差趋于收缩、而海外经济放缓也不利于外需，我国顺差依然存在趋势收窄的压力。

2.6金融：社融增速回落，稳杠杆而非加杠杆

2月新增社融7030亿元，同比少增4847亿元。其中2月对实体发放贷款7641亿，同比少增2558亿元，未贴现银行承兑汇票减少3103亿元，同比多减3200亿元，委托贷款和信托贷款分别同比少减242亿元和多减711亿元。企业和地方债直接融资仍是贡献，企业债券净融资805亿元，同比多增191亿元，地方政府专项债净融资1771亿元，同比多增1663亿元。

从结构来看， 1月大幅改善的贷款和票据未能持续，背后存在年初冲量和季节性因素，后续信贷的改善仍需过程，而在宽信用政策和积极财政背景下，企业债券和地方债发行持续多增，是近期支撑社融的主要来源。

1月非标融资改善，但2月再度萎缩，主要原因是企业开具的银行承兑汇票同比少增。这背后有季节性原因， 2月未贴现的银行承兑汇票往往低增，并且由于今年春节在2月5日（类似16年，在2月8日），企业生产经营暂停，也对全月开票情况有影响，此外部分票据套利行为被监管注意到，也令开票有所降温，此外信托贷款也同比少增，表外非标融资整体萎缩，同比多减3600多亿，若参考16年情况3月未贴现承兑汇票有所改善，则非标融资对社融的拖累仍将减轻。

2月人民币贷款增加8858亿元，同比多增465亿元。居民部门贷款减少706亿元，同比少增3457亿元，居民短贷减少2932亿元，同比多减2463亿元，中长贷增加2226亿元，同比少增994亿元。 2月通常都是居民贷款增加的低点， 2月中长贷大幅少增，一方面或与1月已增加不少有关，另一方面也反映地产需求偏弱。 2月恰逢春节，居民短贷负增也不奇怪，但今年2月短贷减少近3000亿元创历史新低，背后或有超季节性因素存在，未来趋势仍需观察。