生产开局较弱，物价降幅趋缓——海通宏观月报（姜超等）( 四 ) 原标题：生产

生产开局较弱。 19年1-2月工业增加值同比增速5.3% ，较18年12月回落，并创92年以来的新低。剔除春节因素后， 1-2月工业增速6.1% ，仍低于18年增速。 3月以来，发电耗煤增速小幅回升，工业生产有望短期企稳，但需求低迷拖累生产的局面短期内或仍将延续。 1-2月全国固定资产投资同比增速6.1% ，较18年12月微幅反弹，主要缘于口径调整，由累计值计算得到的同比增速仅为0.5% 。其中， 1-2月制造业投资增速下滑至5.9% ，是主要拖累；基础设施投资增速4.3%、房地产投资增速11.6% 。但地产销售、购地、开工增速全线下滑，后续地产投资仍面临较大下行风险；基建投资仍是短期内投资的主要支撑，但长期或受制于地方债务；而随着更大规模减税降费政策的实施，盈利见底带来的制造业投资回升，才是投资企稳的真正希望。 1-2月社消零售增速8.2% ，限额以上零售增速3.5% ，均低于18年增速。汽车类零售降幅收窄至-2.8% ，对消费的拖累明显减弱，消费增速整体暂稳。

物价降幅趋缓。 19年2月CPI环比上涨1% ，同比回落至1.5% ，创18年1月以来新低。食品受节日效应和雨雪天气影响，菜果和水产品价格上涨，猪肉价格小幅反弹。假期出行需求增多，旅游、机票和住宿价格上涨，电影票涨价明显，国际油价回升带动柴油和汽油价格上涨。 3月以来蔬菜、鲜果价格震荡，猪肉价格小幅回落，食品价格下降幅度远小于去年同期，我们预计3月CPI同比有望回升至2.3% 。 2月PPI环比下跌0.1% ，跌幅有所收窄，同比与1月0.1%持平。 3月以来，油价平稳，煤价、钢价回升，我们预计3月PPI环比0.4% ，同比或回升至0.7% 。考虑到工业品价格仍趋上行，未来两个月PPI有望小幅反弹， PPI通缩风险短期或明显改善。

社融增速回落。 2月新增社融7030亿元，同比少增4847亿元。 1月大幅改善的贷款和票据未能持续，存在季节性因素，企业债券和地方债发行持续多增，是近期支撑社融的主要来源。 2月人民币贷款增加8858亿元，同比多增465亿元，其中居民短贷同比多减2463亿元，居民中长贷同比少增994亿元，企业短贷同比多增约70亿，企业中长贷同比少增近1500亿，而票据融资同比多增2470亿元，仍是最大贡献。 2月财政存款增加3242亿元，同比多增8500多亿，或与地方债提前发行但仍待投放有关。春节时间错位，节后现金重新回笼， 2月M0同比-2.4% ， M1同比回升到2.0% ， 2月财政存款增加较多叠加节后货币回笼， M2同比回落至8.0% 。 2月社融存量增速回落到10.1% 。春节错位造成金融数据扰动， 2月社融增速较1月放缓，但仍高于18年末水平。我们认为，未来经济进入稳杠杆阶段，但稳杠杆并不是加杠杆，社融仍是缓慢企稳趋势，未来社融增速既不会大幅回升、也不会大幅跳水。