生产开局较弱，物价降幅趋缓——海通宏观月报（姜超等）( 二 ) 原标题：生产

物价降幅趋缓。 19年2月CPI环比上涨1% ，同比回落至1.5% ，创18年1月以来新低。食品受节日效应和雨雪天气影响，菜果和水产品价格上涨，猪肉价格小幅反弹。假期旅游、机票和住宿价格上涨，同时电影票涨价明显，国际油价回升带动柴油和汽油价格上涨。 3月以来蔬菜、鲜果价格震荡，猪肉价格小幅回落，食品价格降幅远小于去年同期，我们预计3月CPI同比有望回升至2.3% 。 2月PPI环比下跌0.1% ，跌幅收窄，同比与1月0.1%持平。 3月以来，油价平稳，煤价、钢价回升，我们预计3月PPI环比0.4% ，同比或回升至0.7% 。考虑到工业品价格仍趋上行，未来两个月PPI有望小幅反弹， PPI通缩风险短期改善。

社融增速回落。 2月新增社融7030亿元，同比少增4847亿元，其中1月大幅改善的贷款和票据未能持续，背后存在年初冲量和季节性因素，而企业债券和地方债发行持续多增，是近期支撑社融的主要来源。 2月人民币贷款增加8858亿元，同比多增465亿元，居民短贷同比多减2463亿元，居民中长贷同比少增994亿元，企业短贷同比多增约70亿，企业中长贷同比少增近1500亿，票据融资同比多增2470亿元。 2月M1同比回升到2.0% ，高于去年12月，企业短期流动性或继续改善；2月财政存款增加较多叠加节后货币回笼， M2同比回落至8.0% 。 2月社融存量增速回落到10.1% 。春节错位造成数据扰动， 2月社融增速较1月放缓，但仍高于18年末水平。我们认为，未来经济进入稳杠杆阶段，但稳杠杆并不是加杠杆，社融仍是缓慢企稳趋势，未来社融增速既不会大幅回升、也不会大幅跳水。

国内政策：“大水漫灌”不可取，减税降费2万亿。国务院总理表示，中国适度调低增速预期目标，用的是区间调控的方式。既和去年经济增速相衔接，也表明不会让经济运行滑出合理区间，给市场发出稳定的信号。 “大水漫灌”不可取，会带来后遗症。减税降费和简政、公平监管，是我们应对经济下行压力、激发市场活力的两个重要关键举措。今年减税降费红利近两万亿元， 4月1日减增值税， 5月1日降社保费率，全面推开。对基本养老保险单位缴费率，明确可从原规定的20%降到16% 。