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股票|「对话胡涛」18年沉酿 顶尖的“优质”总是稀缺( 四 )


朱昂：好公司会不会比较集中在某几个行业？
胡涛 我认为是有这个道理的 ， 随着时间的变化 ， 产业结构也在变化 ， 十年前GDP高速增长 ， 投资驱动 ， 大家都买地产、周期、工程机械；五六年前 ， 先进制造加入到世界产业链中 ， 低成本的企业开始兴起 ， 接下来是消费表现很好 ， 近两年是医药、TMT ， 因为中国的GDP结构调整了 ， 人才素质提升了 ， 管理层也更优秀了 ， 特别是在新兴产业中 。 这个时间点再和周期类企业的管理层沟通 ， 会明显感觉到他们的整体水平不如新兴产业的管理层 ， 这是随着时代的演变发生的正常现象 。
朱昂：您做一些新兴产业投资 ， 很多偏硬件的企业产品同质化都比较严重 ， 他们的壁垒怎么看？
胡涛 传统的看法是认为硬件不行 ， 但传统的共识也会有误区 ， 我不区分软硬件企业 ， 核心是竞争格局和技术壁垒 。
中国有很多企业是做硬件的 ， 但实际上壁垒也挺高的 ， 一个行业只有两三个大玩家 ， 新进入者很难颠覆原有格局 ， 每年的增长率也非常好 ， 我的组合中就有这样的企业 ， 也有很多软件企业的竞争壁垒不高 ， 比如游戏公司就很难形成高壁垒 。
朱昂：您怎么看工程机械？
胡涛 首先 ， 很多年前 ， 工程机械在中国就是组装 ， 一些关键零部件例如液压件都需要进口 ， 现在中国企业开始做进口替代 ， 为整机厂提供零部件 ， 很多产品线都在增长 ， 一些龙头企业的潜力很好 ， 我认为这一块的长期空间比较大；
其次 ， 工程机械行业本身在增长 ， 人工替代发展的很好 ， 潜力巨大 ， 挖掘机的增长也比较快 ， 经常超预期 。
最后 ， 这个领域有其内在增长动力 ， 并不是大家表面认为的纯周期股 ， 周期性很弱 ， 属于成长中的波段 ， 长期成长空间比较大 。
风险不是分散或集中 ， 而是认知
朱昂：您怎么看待风险这个问题？
胡涛 我自己的理解是 ， 如果对企业的认知足够深入 ， 风险就是低的；从集中和分散的角度讲 ， 风险是需要平衡的 。
如果组合非常分散 ， 表面上看似分散了风险 ， 其实风险可能更大了 ， 因为有可能买了很多一知半解的企业 ， 因为人的精力有限 ， 不可能做到对每个公司都有深入了解 ， 跟踪起来也比较费力 。
如果持股很集中 ， 也是有风险的 ， 因为我们不可能保证对公司完全了解 ， 总会有我们没有看到的风险点存在 ， 所以即使再好的公司 ， 也不能买的太重 ， 这样容易杀伤力太大 。
我的组合中有40只股票 ， 相对均衡 。 组合构建不是通过top-down来做的 ， 而是自己一个个bottom-up挑选出来的 ， 我对每个公司也有比较深入的了解 ， 这既降低了组合的风险 ， 又帮助我规避掉了一些我没有看到的风险 。
朱昂：您重仓和轻仓的股票有什么差别？
胡涛 信心更大一点的股票就买的多一点 ， 还需要再跟踪考察一些的就少买一点 ， 但随着跟踪的深入和认知的不断加深会有调整 。
朱昂：深度了解一个公司的壁垒很花时间 ， 有什么方法帮助您过滤公司吗？
胡涛 过滤的方法有很多 ， 我认为投资是做减法 ， 所以排除法是最好的方法 。 假如我有十条选股标准 ， 那么不符合前两条的会首先被排除掉 ， 这样就很快能筛选出一批 ， 再深入研究 ， 范围逐渐缩小 ， 这里有很多主观的成分 ， 多年来积累的投资经验能帮助我更好的做出判断 。
朱昂：被您纳入考察对象的有多少家？
胡涛 我股票池中的股票不是很多 ， 不到100家 ， 很多公司都是我跟踪了很久才买入的 。
跟踪的重点是对管理层的判断 ， 和管理层交流的次数多了 ， 就更了解了 ， 如果验证了竞争力比较强 ， 就会买入 。 投资者很容易对一些新事物产生偏见 ， 因为不太了解 ， 这种偏见可能会逐渐变化 ， 在报表中体现出来 ， 所以投资是一个不断学习、不断反思提升的过程 。


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