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股票|「对话胡涛」18年沉酿 顶尖的“优质”总是稀缺( 二 )


胡涛 我的投资风格是自下而上选股 ， 所以我认为核心是找到最优质的股票 。
不同的基金经理对优质股票的定义不太一样 ， 我认为优质的股票就是有深深护城河的企业 ， 具体来说就是能在维持核心竞争力的前提下保持现金流的长期稳定增长 ， 同时为股东带来分红回报 。
我认为投资就是长期持有优质的公司 ， 通过稳健的现金流增长 ， 来实现资本增值 。 最优质的公司 ， 既能带来相对收益 ， 也会有绝对收益 。 投资的回报 ， 必须要放在长时间的维度去看 。
朱昂：有没有一个具体的投资目标 ， 想做相对受益 ， 还是绝对受益？
胡涛 其实我觉得这些目标都是结果 ， 核心是找到最好的公司买入 ， 长期来看就有好回报 。 不管是绝对收益的组合还是相对收益的组合 ， 我的投资策略都是相同的 。
很多人说投资回报就是每年都有绝对回报 ， 但我不这样认为 ， 我认为投资股票资产是要在长时间有绝对回报 ， 我管理社保组合这些年 ， 年均收益都接近30% ， 一直满仓 ， 这都是结果 ， 反而那些最开始就定下了每年要赚几个点收益目标的人经常赚不到钱 ， 因为他没有长期投资的思维 ， 策略框架本身就存在问题 ， 表面控制回撤 ， 实际牺牲了长期收益 。
真正具有护城河的公司是极少数
朱昂：您是怎么找到优质股票的？
胡涛 选股就像在海边捡贝壳 ， 可能捡了100个贝壳 ， 只有一个里面有珍珠 ， 这就已经很好了 。 我们做过一项研究 ， 全市场中几乎只有10%的公司是长期创造价值的 ， 所以我们要找到那10%的公司 ， 这些就是优质的企业 。
要想找到好公司 ， 就要有一套可行性比较强的标准 ， 我要找的是长期优秀的公司 ， 不是简单的一个季度或一年有业绩增长 ， 我认为的好公司有以下几个方面可以参考：
1）从历史数据上看需要有较高的ROE ， 并且高ROE能长期维持；
2）同时在行业中竞争力非常突出 ， 有较高的护城河；
3）长期增长潜力很大 ， 行业有比较大的空间；
4）公司的市场份额有提升空间；
5）能够提供比较好的分红回报 。
这些标准里最难分析的部分是护城河 ， 历史上假成长股和伪护城河的案例太多了 。 有些公司可能会说得很漂亮 ， 但是最终发展低于投资者预期 ， 护城河足够高是企业维持可持续业绩增长的重要条件 。
有一种护城河是品牌壁垒 ， 例如高端白酒；还有一种护城河是软实力 ， 例如研发能力；也有的护城河是管理能力 ， 能降本增效 ， 很好的落实战略 ， 这些都是企业的护城河 ， 我们就是要找到这些具有核心竞争力的企业 ， 看到这个企业和竞争对手不一样的地方 。
深入细节 ， 积累经验 ， 才能辨别真正的壁垒
朱昂：那么如何在护城河的判断上 ， 去伪存真？
胡涛 要辨别壁垒的真伪 ， 第一 ， 需要很强的研究积累 ， 看的公司越多 ， 研究的时间越长 ， 就越能对企业的护城河有辨识能力 。
第二 ， 要多和行业内专家做深入沟通 ， 我们做投资的人很多时候都不足够了解一个行业 ， 就是要找业内最懂的人去了解行业的全貌、竞争格局、未来的发展趋势 ， 这是一个优秀的投资人必须走的一步 。
第三 ， 看公司报表的能力 ， 通过年报是可以看出一些发展趋势的 ， 也能看出企业的历史发展轨迹以及管理层制定的战略 。
第四 ， 和管理层的交流 ， 管理层对战略层面的思路要非常清晰 。
第五 ， 对公司的上下游、竞争对手、和客户做全面了解 ， 因为他们可能会比我们投资人更加了解企业 。
投资是一个概率事件 ， 不一定每一笔投资都能赚钱 ， 但是研究深度确实能提升投资的胜率 。 所以我做投资决策非常谨慎 ， 不轻易握手也不轻易放手 ， 买入的公司都是长期看好的 ， 也不会因为短期波动就卖掉 。
比如说 ， 遇到看不懂的消费品公司 ， 就要找最懂的用户去了解用户体验 ， 例如白酒 ， 不喝酒就感受不到高端白酒和低端白酒在品质口感上的差异；例如小孩各种在线课程 ， 不和每天带小孩的家长聊就不知道这里面的学问 。 这些问题我们不能单纯地拍脑袋想 ， 要多和行业内的人打交道才能真的了解 ， 就像彼得·林奇买股票的时候 ， 会问太太在商店买了什么商品 ， 这个道理是相通的 。


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