不畏浮云遮望眼——美国路演的感受！（海通宏观每周交流与思考第( 八 ) 原标题：不畏

为什么大家依然愿意投资中国？有一家基金的创始人是犹太人，他向我介绍说他们大约有30%到40%的资金投在中国的A股和香港的H股，他们的基金是在全球寻找投资机会，选择的标准是那些经常项目有盈余、经济靠内需尤其是消费增长、同时增速较快的经济体，而中国就符合这个标准。

过去A股输在估值上。

要理解为什么这些长期资金愿意投资中国市场，首先要理解我们在股市里面赚的是什么钱？而要理解股市的回报，长期走牛的美股是最好的样本。

美国股市已经走牛了近40年，标普500指数在过去40年的年化回报率是10% ，在这样的沃土上诞生了巴菲特、霍华德等一众大名鼎鼎的投资大师。如果把美股的10%的长期回报率做个一分解，可以发现其中的6%来自于企业盈利、2%来自于股息和回购，还有2%来自于估值的提升。

相比之下，为什么过去10多年的A股很难赚钱？其实A股过去11年的平均盈利增速高达11% ，股息率也有2% ，但是估值每年下跌15% 。由于我们过去股市的估值太贵，所以花了近10年时间在消化估值泡沫，导致大家很难赚钱。

通俗的说，在股市里面我们能赚两种钱：一种是企业的钱，一种是别人的钱。而A股和美股相比，我们的企业盈利增长其实显著占优，并不是企业不赚钱；而是A股的估值长期下跌、钱都被以前的人赚走了，而美股的估值长期上升、还能赚前面人的钱。

现在A股不贵，未来更有潜力。

但是动态来看，估值是在变化的。经过长期的消化之后，中国股市目前的估值已经不贵了，沪深300指数目前的市盈率不到12倍，远低于美国标普500指数的21倍。而展望未来，虽然中国经济还在减速，但中国经济增速依然会高于美国，与此相应企业盈利增速预期也要好于美国，这意味着未来A股上涨的潜力其实好于美股。

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