任泽平：2019年初启动的牛市是“改革牛2.0”( 四 ) 泽平宏观任泽

从实际改革进程、投资者反应和市场走势看， “改革牛2.0”的理论是成立的。

为什么这不是一轮“水牛”呢？因为从目前来看，货币政策结构性宽松而非大水漫灌， M2和社融增速温和回升，影子银行得到规范，房地产市场平稳运行，股票市场繁荣向上。

为什么这不是“业绩牛”呢？因为改革转型行至中途，企业盈利改善尚需时间。

市场上也有观点提出“强国牛”“复兴牛” ，有一定道理，但未抓住事物本质，强国复兴根本上靠改革开放。

作者明确反对“国家牛”的观点，反对任何政策或政府背书的牛市，要尊重市场规律，从国内外经验看，违背经济规律必将受到惩罚。

二、“改革牛”的基本理论和经验

增速换挡和结构转型期， “新5%比旧8%好” ， “改革比刺激好” ，改革造就牛市，刺激酝酿危机。

1、从德日韩台的经验看，增速换挡期，改革开放是牛市的催化剂，这取决于改革开放实质提速和出清去杠杆进程开启。

在增速换挡期的上半场，面临结构转型和破旧立新的巨大挑战，大部分经济体一开始拒绝减速和转型，惯性认为经济下滑主要是周期性或外部性问题，试图通过货币刺激传统重化工业、地方基建和房地产重回高增长轨道，维持旧增长模式，导致金融加杠杆，债务风险大幅攀升，产生大量无效资金需求，形成僵尸企业、资金黑洞和巨大债务悬空，酝酿金融风险。无风险利率过高，风险偏好过低（投资者对经济转型前景悲观），市场陷入漫长熊市或者短期货币刺激的暴涨暴跌。