通威转债投资价值分析：降本扩产，领跑光伏( 二 ) 原标题：通威

公司18H1实现营业收入/归母净利润124.61/9.19亿元，同比增长12.24%/16.14% 。 “531新政”对公司上半年业绩的影响不大，报告期内公司多晶硅销量0.87万吨，同比增长6.73%；电池产销量约3GW ，居全球第一，同比增长60% ，综合毛利率略有下降，营收和净利润增速放缓可能与产能扩建尚未落地有关。业绩预告显示2018年公司实现归母净利润20.12-21.13亿元，同比增长0%-5% ，扣非净利润18.64-20.60亿元，同比变动-5%-5% ，符合市场预期。下半年光伏产业公司业绩受到政策的负面影响开始显现，开工率普遍降至70%以下，但公司多晶硅和太阳板电池板却依旧维持满产态势，强大的成本控制能力也能保证产品毛利率。

风险提示：光伏装机不及预期，光伏产品价格大幅波动，国际贸易摩擦加剧等风险。

报告正文

3月13日晚间，通威股份发布公告将于2019年3月18日与3月15日分别在网上和网下共发行50亿元可转债，本次募集资金（扣除发行费用）将全部用于包头2.5万吨高纯晶硅项目（拟投入募集资金26.5亿元，以下同）、乐山2.5万吨高纯晶硅项目（23.5亿元）。

通威转债打新分析与投资建议

下修条款触发要求相对较高，债底保护较好

通威转债的下修条款触发要求相对较高，赎回和回售条款并无特别之处。按照中债（2019年3月13日）6年期AA+企业债估值4.60%计算，到期按110元赎回，通威转债的纯债价值约为88.76元，面值对应的YTM为2.50% ，债底保护较好。若所有转债按照转股价12.44元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为76.23%）的摊薄幅度为10.35% 。