2月通胀点评兼论猪价反转的逻辑：物价增速或现阶段性底部( 五 ) 原标题：2月

猪价对CPI增速的压力测试。我们做如下假设：第一，从上两轮周期来看，从猪价底部到年底，猪价（指标采用“22个省市生猪平均价”）涨幅分别为43.6%、42.7% ，由于此轮猪周期生猪价格上涨幅度大概率强于前两轮，因此我们将60%的涨幅作为本轮生猪价格上涨的基准情形，将120%的涨幅作为极端情形（对应前两轮猪周期从最低点到最高点的涨幅）；第二，假定年内猪价反转是线性的；第三，只考虑猪价对CPI影响，其它分项环比增速按季节性处理。

计算思路：我们计算剔除猪肉分项后的CPI翘尾与新涨价因素，得到剔除猪肉分项后的CPI同比增速，再根据猪价同比增速与“CPI猪肉:同比”的关系得到猪肉价格对CPI拉动率，将两部分加总得到CPI同比增速。

参考结果：基准与极端情形显示CPI同比增速在2019年四季度将快速上升，极端情形下， 11月CPI同比增速接近3% ， 12月突破3% 。

误差来源：其一，由于四舍五入的影响，通过环比来计算翘尾和新涨价因素会存在误差。其二，统计局并未公布2018-2019年猪肉的权重的准确值，通过统计局新闻稿来估算猪肉的权重会存在误差。其三，本计算只考虑了猪肉价格变化，其他分项按季节性处理，实际上，蔬菜价格会受到极端气候因素影响，原油价格受到地缘政治因素影响，这些因素自身存在不确定性，难以准确计量。例如，由于2018年四季度油价暴跌，形成一个极低的基数，若2019年四季度油价暴涨，同比增速将显著抬升，则会推动CPI同比增速突破3% 。如果发生像2018年夏季一样的极端气候，也会导致CPI同比增速显著上升。同时，生猪产能急剧下降，供需缺口不是进口所能替代的，如果发生明显的其它禽肉类替代现象，则会导致CPI禽肉类价格快速上涨。如果这些因素共振，则会打破温和通胀格局，通胀压力阶段性上升。