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上市|三年亏近12亿！水滴再不上市就更难了

北京时间4月17日，水滴筹母公司向SEC提交上市申请书，计划以发行ADS的方式在纽交所上市，代码为“WDH” 。
这份招股书中，水滴将自己定义为“致力于保险保障和医疗健康服务的领先科技平台”，但并未公布发行股数与募资金额 。在2020年下半年水滴赴美上市消息传出时，其市场估值为60亿美元左右 。
事实上，在我国现行的商业领域划分中，很难将水滴恰如其分地归纳定义，如果说目前唯一赚钱的保险经纪业务契合“保险保障”，医疗健康服务则是水滴尚未证实可行性几何的部分 。
水滴现阶段的核心商业模式是“通过水滴筹、水滴互助以及水滴保，建立保障和救助的社交网络，提高国内消费者的保险意识，进而提供保险保障和医疗健康服务” 。
换言之，水滴是先通过网络筹款（水滴筹）、网络互助（水滴互助）获得强关联的社交用户，并建立用户的风险控制心智，再利用互联网保险经纪（水滴保险商城）业务给用户提供风险解决办法，即卖保险 。
不久前的3月，水滴关停水滴互助 。而相比早前关停互助业务、退回用户所有分摊金的美团，水滴未退还用户分摊金，而是补偿会员一年期的水滴健康险（最高保额50万元） 。在业内看来，单方面关停水滴互助是在为上市扫清障碍，也反映出其上市的急迫性 。
不管如何，水滴都将拥有“第一股”的头衔，但具体定义到哪个领域，都不那么合适 。网络互助与网络众筹目前都处于监管的灰暗地带，前者迫于合规风险关闭，后者仍未出台适配的监管条例，但已经因收割爱心被几度舆论讨伐 。二者都不具有上市的可对标性 。
保险经纪赚的中介佣金，本质上是流量变现，可持续性有限，很难说有多高的科技壁垒 。
核心业务处于强监管的环境下，新业务仍在萌芽阶段，水滴为什么此时急于上市，答案隐藏在招股书的数据中 。
亏了三年，还可能亏更多年
招股书披露，2018~2020年，水滴营收总额分别为2.38亿元、15.11亿元、30.28亿元，2019年营收同比增加535%，2020年同比增加100% 。
水滴的营收至今未能覆盖支出 。水滴的同期营业总支出分别为4.26亿元、17.05亿元、35.24亿元，2019年和2020年分别同比增长300%与107% 。
其同期净亏损分别为2.09亿元、3.22亿元、6.64亿元 。
也就是说，最近这三年，水滴收入48亿元、亏损近12亿元 。2019年亏损同比增加了39%，2020年营收增速骤降，亏损也同步扩大，同比增长了106% 。招股书的风险因素部分称，经营亏损的情况以后可能会持续 。
仅从最近两年的增速来看，水滴营收和支出的趋势保持一致：在2019年支出成倍增长时，其收入增速到达巅峰 。2020年支出收缩，营收增速也开始断崖式回落 。
水滴2016年成立，按照互联网公司的发展阶段，三到五年或是沉淀或是爆发，水滴属于后者，基于社交流量爆发较早，但现阶段业务增长反常“刹车”，是商业模式导致流量变现到顶，还是阶段性的投入过大，可能从营销费用可以看出一些端倪 。
2018年~2020年，水滴的营销费用分别为1.85亿元、10.58亿元、21.31亿元，三年的营销费用高达33.74亿元 。
如果拆分到每年的营业支出占比中，水滴2018年的营销费用占营业支出的43%，2019年的营销费用占营业支出的62%，2020年的营销费用占营业支出的60% 。
营销费用占营业支出的六成，放在哪里看都不算好事情 。再者，营销费用高企，也代表着水滴前端的获客成本高昂 。而在监管收紧的趋势下，是否能用营销拉动业务增长也要画上问号 。
再对比下上述时期的研发费用，分别为0.69亿元、2.15亿元、2.44亿元，占比同期营业支出分别为16%、13%、7% 。
研发投入占比最高不到20%，最低只有7%，且有越来越少的趋势 。这种情况下，水滴非要说自己是个科技平台，大概率是为了给资本市场讲个好故事 。
对收入远未能覆盖支出，且需要靠不断加码投入的营销来维持运转的水滴来说，上市找钱是顺其自然的事情 。但此前的估值60亿美元，大概率要大打折扣 。
卖保险的公司，值60亿美金？
从营收构成看，水滴可以被称为“一家卖保险的公司” 。
其营收由四部分构成：“证券、期货及保险经纪业务之收入”“技术服务收入”“管理费收入”“其他业务” 。
第一个名称很长的收入可以简单理解为水滴保险的导流费，也就是卖保险的佣金；技术服务费指的是水滴向合作的保险公司、机构提供的科技解决方案；管理费指水滴互助业务中，平台从互助金总额中抽取8%的运营管理费用；其他业务主要指一些未实现规模化营收的医疗服务领域的新业务 。


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