融资|金融委办公室秘书局局长陶玲：以深化改革塑造资管行业的未来( 二 )
以深化改革塑造资产管理行业的未来
——在2020年中国资产管理年会上的发言
各位领导、业内专家和新老朋友：
早上好 ， 很高兴接到21世纪经济报道的邀请 ， 连续第四年参加资管年会 。 2020年是极不平凡的一年 ， 今天 ， 资管年会能够在上海如期举办 ， 得益于中国依靠体制优势 ， 在抗击疫情和恢复经济社会发展方面取得的巨大成功 。 在疫情冲击下 ， 全球经济金融环境都在发生深刻变化 ， 对资管行业的影响不仅是现实的 ， 也是深远的 ， 这使得今年的年会格外特别 。 近日 ， 正如行业预期 ， 资管新规的过渡期政策调整已经宣布 ， 在现实需要和根本定力之间把握平衡 ， 传递清晰信号 。 值此前所未有的时刻 ， 我想跟大家分享的主题是 ， 如何认识过往 ， 在此基础上 ， 进一步深化改革 ， 引领和塑造资管行业的未来 。
一
搞清楚未来往哪里去 ， 就不能忘了 ， 过去我们从哪里来 。
过去 ， 以资管新规出台为标志 ， 前后三年多时间 ， 我们做对了什么？可以说 ， 在人民银行、银保监会、证监会等各部门和行业机构的共同努力下 ， 做对了以下两件事：
第一件事 ， 抓住了去杠杆的宝贵时间窗口 ， 有效化解影子银行风险 。
高杠杆率意味着高债务 ， 高债务导致高风险 ， 这是全球一次又一次金融危机给世人的教训 。 在我国以间接融资为主的金融体系中 ， 杠杆率高固然有储蓄率高等客观原因 ， 但保持适度的杠杆率 ， 使债务负担与实体经济的增长和回报相匹配 ， 是维护宏观稳定的基础 。
2008年国际金融危机后 ， 宏观杠杆率持续攀升 ， 影子银行快速膨胀 ， 已成为宏观金融风险的重大隐患 。 2008年至2016年 ， 我国货币条件及监管偏松 ， 宏观杠杆率年均升幅都在10个百分点以上 ， 同业业务、银行理财等影子银行业务快速发展 ， 在其中扮演了重要角色 ， 虽然影子银行在一定程度上弥补了传统金融服务的不足 ， 但不少资金进行监管套利 ， 多层嵌套 ， 违规加杠杆 ， 脱实向虚 。 当时 ， 国际社会普遍对中国的影子银行较为悲观 ， 认为规模巨大 ， 底数不清 ， 风险一旦爆发 ， 将动摇整个金融体系 。
2017年以来 ， 从去杠杆到稳杠杆 ， 影子银行规模收缩 ， 风险收敛 。 自2017年初 ， 监管部门重点整治同业、理财、表外等影子银行业务 ， 同时 ， 随着资管新规进入起草和公开征求意见阶段 ， 金融机构的预期和行为边际也开始发生变化 。 2018年4月 ， 资管新规正式出台 ， 成为去杠杆的标志性事件 。 截至2019年末 ， 中国影子银行规模三年累计压缩了16万亿元 ， 信托业的同业通道业务较历史峰值累计下降近5万亿元 。 中国治理影子银行风险的成绩得到国际货币基金组织（IMF）的认可 ， 并获得国际评级机构和国内主流业界机构的正面评价 。 与此同时 ， 宏观杠杆率在这三年里 ， 累计仅上升了5.9个百分点 ， 注意 ， 是增速大幅放缓 ， 而不是绝对量的断崖式下跌 ， 所以 ， 可以称之为“稳杠杆” 。
2020年 ， 为应对疫情对经济金融的严重冲击 ， 宏观杠杆率阶段性上升 。 今年 ， 为创造金融市场合理充裕的流动性环境 ， 扩大对实体经济的信用支持 ， 宏观政策加大逆周期调节力度 ， 信贷和社会融资规模快速攀升 ， 据市场研究机构测算 ， 预计2020年全年 ， 宏观杠杆率将超过270% ， 比2019年的250%上升约20个百分点 ， 增幅仅次于国际金融危机后的2009年（35.5个百分点） 。 此刻 ， 回顾去杠杆的过程 ， 我们体会到 ， 如果没有抓住2017年以来宝贵的时间窗口去杠杆 ， 如今 ， 加杠杆的空间将十分有限 。
之所以强调这个问题 ， 是社会上仍有一些模糊认识 。 有人认为 ， 杠杆率高不影响金融稳定 ， 规范影子银行导致民营企业和小微企业融资难、融资贵 。 民营和小微企业融资难和贵具有深层次的体制机制原因 ， 主要包括两方面：一是金融资源配置的有效性不足 ， 贷款多投向大型企业、政府融资平台、房地产企业；二是民营和小微企业本身的风险较高 ， 信息不透明 ， 缺乏担保 ， 贷款定价难以覆盖风险 。 因此 ， 将民营和小微企业的融资难和贵归结于去杠杆政策 ， 过于简单化了 。 事实上 ， 在资管乱象频发的过去 ， 大量资管资金通过委外业务、多层嵌套、资金池 ， 投入了基础设施、房地产行业和地方政府融资平台 ， 绝大多数小微企业并没有通过资管产品获得低成本融资 ， 所以 ， 治理影子银行乱象 ， 并不是导致小微企业融资更难更贵的原因 。
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