社科院全球宏观经济研究所主任张斌：化解地方债风险，关键在划清( 三 ) 原标题：社科

实现总需求稳定，需货币政策和财政政策一起发力。货币政策去年一直比较积极，特别是下半年，连续推出了多项政策向市场注入流动性，激励金融机构对企业贷款。有了央行的积极动作，市场上不缺信贷供给，缺的是信贷需求。造成去年信贷需求下滑最突出的一部分，是基建投资的大幅下滑、地方融资平台的融资下滑。加快发行地方政府债和专项债，一定程度上也是对这些融资需求的恢复。

通过积极的财政政策保持总需求稳定，有助于保持债务率分母的合理增长，有助于降低债务风险。化解债务压力的重要手段，不仅在于控制债务增长本身，同时也在于保持债务率分母（名义GDP）的合理增长。无论是从理论文献看，还是国际经验和国内经验看，通缩都可能是加剧偿债压力和激化矛盾的关键推手。

理论文献中非常强调“债务通缩”的恶性循环。中国20022008年与20122017年期间相比，前一个阶段的债务增速与后一个时期其实相同，债务率在后一个阶段快速攀升的原因，正在于分母增速的大幅下降，而分母下降的1/3则来自GDP通胀因子的大幅下降。如果前后两个阶段的通胀因子相同，后一个阶段的债务率上升就能下降30个百分点，摆脱名义变量的重重迷雾。无论如何，保持当期经济资源充分利用而不是无谓的损失，有助于提高而不是破坏未来的偿债能力。

Q：去年至今，财政刺激经济的具体方式从“卖地+城投”变化为“减税+专项债” 。你如何看这一变化？

A：当经济下行压力比较突出时，中国的经济刺激政策很有特色，总结起来就是三句话：一是中央政府给句话；二是地方政府干劲大；三是金融机构把钱拿。三要素缺一不可。

这与西方国家的财政刺激方案很不同，西方国家一般是政府直接拿钱，但是能拿出来的钱有限。中国的优点是总需求很快恢复增长，经济很快摆脱低迷局面，诸多基建投资对推动中国的城市化建设必不可少。