海澜之家惹小股东质疑 “男人的衣柜”进入瓶颈期了吗？( 四 ) 关注大摩财经

这种模式下，加盟商的存货可以退给海澜之家，门店陈列或存放的产品都算作海澜之家的存货，加盟商不承担存货滞销风险。

由此造成的是海澜之家存货的居高不下。截至2018年末，海澜之家存货账面价值达到94.7亿元，虽未超过2015年的95.8亿元最高值，但仍同比增长11.55% 。尽管其中有约半数可做退货处理，但其增幅仍大幅超过营收和利润增长。

这种高存货的局面也曾引来监管部门的问询。上交所针对海澜之家2017年年报的问询函中，其存货问题是问询重点。

当时，海澜之家的存货规模高达84.9亿元，其在回复函中称退货金额达到30.2亿元。

而在2018年年报中，海澜之家并未公布年度退货金额。甚至在股东大会上，小股东询问海澜之家的退货问题时，董秘许庆华以上交所并未要求公司在年报中披露这一数据的理由拒绝回答。

除了存货问题外，这种轻资产模式也导致海澜之家的原创设计能力并不强势。数据显示，海澜之家研发员工数仅次于财务人员，为人数第二少的部门。而海澜之家的2018年度设计研发费用在去年大幅增长后也仅有0.49亿元，占营收比例的0.26% 。

事实上，海澜之家的设计研发费用过低，一直是投资者关心的问题。在股东大会上有小股东也提出了设计师实力问题，却受到了周建平的“霸气回怼” ，表示“最高级别的设计师全在海澜之家” ，并称“销售额可以说明一切” 。

截至今日收盘，海澜之家股价下跌2.23%至每股9.2元，市值约为413亿元， 20日内跌幅6.31% ， 250日内跌幅17.86% 。

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