【广发宏观】这一轮周期的同与不同原标题：【广

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原标题：【广发宏观】这一轮周期的同与不同

作者：广发宏观郭磊

来源：郭磊宏观茶座

正文

宏观经济中的“时滞”效应是指什么？宏观经济学上讲的“时滞”主要包括政策时滞和传导时滞。前者包括对经济定调到政策制定、执行的过程，后者是政策在工业、基建、房地产等各个产业链的传递绩效。一般来说，政策调控的传导机制通常为：工业周期回落-货币/基建/地产等政策放松-基建回升-房地产回升-工业周期回升，也就是说基建对政策的响应往往比较迅速，工业周期则相对迟缓。

每一产业链的传导时滞又是如何形成的？传导时滞在每一产业链内部的形成机理略有区别。房地产领域的传导链条“销售-新开工-施工-投资” ，传导时滞受到政策、库存及开工节奏影响，但受产能周期约束很小。工业领域的传递链条一般是“需求（产量）-库存（价格）-产能（供给）” ，传导时滞同时受到库存与产能周期影响。基建的时滞则主要和同期广义财政环境有关。

我们试图观察政策发生边际变化的时点，以及这一因素如何影响政策传导时滞与效果。如果在传统的美林时钟中加入流动性（利率）变量，从三个维度划分一轮经济周期的八个阶段，那么在过往每一轮周期底部，政策放松的时滞各不相同，但大致表现为货币政策放松于回落前期，而基建与地产政策放松于回落后期。政策紧缩转向边际宽松的时点是影响传导时滞与实施效果的要素之一。

另一要素在于政策实施力度的差异。如2013-15年周期，由于紧缩政策出现在复苏而非过热阶段，且紧缩力度高于经济增长弹性，回落期明显拉长，宽松政策起效的所需要的时滞也更久（8个季度）。