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中金网 不同交易所永续合约差异竟如此之大？( 二 )


网络状态第58期讨论了市场的低效和失调 ， 强调了加密货币领域强大的卡位定价的必要性 。 虽然指数行为会对下行情况下的交易者产生重大影响 ， 但对这一话题的报道却很少 。 交易所关于如何计算其指数价格的文档质量参差不齐 。
为了有效地服务于交易者 ， 指数价格必须具有响应性 ， 以相对较低的延迟跟踪基础市场条件 。 这就不可避免地使其具有一定的波动性 ， 反映出基础市场的暂时波动 。 对于定价合约和清算用户来说 ， 这种差异是不可取的 ， 衍生品交易所使用标记价格 ， 以减少波动性来换取响应性的降低 。
根据所使用的抵押品类型 ， 永续合约被分为三类：以标的资产为抵押的逆向合约；以报价货币为抵押的线性合约 ， 通常是美元兑日元或美元；是以第三种货币为抵押的量化合约 ， 通常是比特币 。
在以比特币为基础货币的市场中 ， 逆向合约比线性合约更常见 ， 而量化合约则很少见 。 然而 ， 随着USDT取代BTC成为生态系统的储备货币 ， 线性合约正变得越来越常见 。 这种趋势的苗头在OKEx固定期限期货市场上可见 ， USDT标记的合约最近在公开兴趣方面首次超过了BTC标记的合约 。 虽然在该交易所 ， 逆向永续合约的未平仓合约兴趣仍然大于线性合约 ， 但差距正在缩小 。 你可以在我们的报告《稳定币的崛起》中阅读更多关于USDT在整个加密生态系统中的角色变化 。
主流衍生品交易所对其比特币永续合约产品使用的指数和标价计算方法如下所示（按合约类型分开） 。 Poloniex和Bitfinex被排除在外 ， 前者是因为其市场的新颖性 ， 后者是因为缺乏文档 。
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这些指数大多是由每个成分市场最后一次执行的交易价格的简单或成交量加权平均数组成 ， 在此过程中 ， 剔除偏离中位数价格一定数额的成分价格或将其限定在中位数附近 。 成分市场、权重调整的频率和围绕中位数的界限因交易所而异 ， 排除不活跃交易所的标准也是如此 。 Bybit和Kraken这两家交易所的逆向永续产品的指数构成框架较为复杂 。
指数价格计算的最基本组成部分是其组成的一套现货市场 。 衍生品交易所运营商必须相信其成分交易所的运营商不会通过不准确的交易报告来篡改资产价格；如果指数对其成分交易对进行成交量加权 ， 指数运营商也必须相信其成分交易对会如实报告成交量 。
决定哪些市场值得信任是一项不简单的任务 ， 将在SOTN第61期中深入讨论 。 逆向永续合约的指数通常依赖于BTC/美元市场 ， 而线性合约的指数往往基于BTC/USDT市场 。 这种趋势的例外是FTX ， 其线性合约的保证金是合成美元余额 ， 其指数不考虑任何USDT报价市场 。
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在被调研的交易所中 ， 逆向合约的成分交易所通常位于美国 ， 而亚洲交易所在线性永续指数中的地位更为突出 。
资金基本面
除了指数构成的差异 ， 衍生品交易所在计算资金的方式上也有所不同 。
与固定期限的期货不同 ， 永续合约不进行结算 。 相反 ， 为了保持与标的资产的挂钩 ， 它们依靠一种被称为资金奖励的机制 。 在这一机制中 ， 当永续合约的价格高于标的资产时 ， 多头支付空头 ， 而当永续合约的价格低于标的资产时 ， 空头支付多头 。 这些资金支付激励市场参与者将永续股的价格保持在接近标的指数的水平 。
资金支付的规模由资金利率决定 ， 资金利率通常在资金期限内是固定的 ， 是上一阶段永续价格与标的物价格之差的函数 。 理论上 ， 资金利率还取决于基础货币和报价货币的利率 ， 但实际上这些数值在所有主要衍生品市场上都是固定的 。 各大衍生品交易所计算其比特币永续资金的方法如下图所示（按合约类型分开） 。


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