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沽空机构杀人鲸咬上中国飞鹤指虚构业绩 飞鹤坚决否认

7月8日 ， 沽空机构杀人鲸发布了中国最大的婴幼儿配方企业中国飞鹤（06186.HK）的做空报告 ， 指责其通过高估婴幼儿配方奶粉的收入 ， 低估广告和人工费用等运营成本 ， 夸大盈利能力虚构业绩 。 中国飞鹤盘中一度下跌8% ， 中国飞鹤随即发布澄清公告 ， 对于杀人鲸的指控予以坚决否认 ， 并公布半年业绩预告 ， 指上半年收入仍有4成以上的增长以回击 。
当天 ， 杀人鲸公布了一份64页的沽空报告 ， 从9个方面指责飞鹤业绩存在造假 ， 称中国飞鹤股价只值5.67港元 。 报告公布后 ， 中国飞鹤股价盘中一度下跌8% ， 但随后快速回升 。
其中沽空报告指责中国飞鹤严重高估了婴幼儿配方奶粉的收入 ， 称中国飞鹤主要向众多分销商出售产品 ， 并由独立的第三方负责运输 ， 但这一环节存在虚拟销售额的机会 。
第一财经采访人员查阅中国飞鹤的招股书发现 ， 其对确认收入做了如下描述“当产品移交物流服务供应商 ， 该等产品的控制权转移至经销商时 ， 我们确认收益” 。
但沽空报告称 ， 通过调查发现 ， 飞鹤主要使用的物流公司则是由飞鹤运营 ， 因此认为当飞鹤将产品交给旗下物流公司时 ， 飞鹤即会确认收入 ， 这破坏了飞鹤财务报表的信誉 。 而通过对第三方尼尔森和中国商务部数据综合对比后 ， 沽空报告认为飞鹤的实际收入比2018年-2019年公开数据要少49% 。
与此同时 ， 沽空报告认为飞鹤隐藏了大量的运营费用 ， 一方面飞鹤声称只有5422名全职员工 ， 但并未将5万名销售代表的费用计算在内 ， 从而隐藏了9.25亿元人民币的未公开人工成本；另一方面沽空报告则认为中国飞鹤隐藏了大量的广告支出 ， 以第三方数据推测 ， 预计飞鹤实际广告支出比2019年报告的数字要多出7.65亿元 。
此外 ， 沽空报告指责飞鹤通过虚构在建项目进程 ， 从而夸大资本支出 ， 用于掩盖业绩造假带来的虚假利润 ， 并指飞鹤投入大笔资金在建的多项工程如克东工厂扩建 ， 实际上已经在2018年完工；并指在加拿大投资3.3亿加元新建的金士顿工厂实际投入2.088亿加元 ， 存在37%的差异 ， 同时指飞鹤从事奶粉销售的多家子公司中有5家审计或存在问题 。
当天中国飞鹤很快发布公告对沽空报告进行反驳 ， 称董事会坚决否认相关报告中包含的指控 ， 认为它们是不准确和误导的 ， 并对报告保留包括诉讼在内的合法权利 ， 当天中国飞鹤也公布了半年业绩预报 ， 指截至2020年6月30日止六个月收入将有40％以上的大幅增长 ， 主要是由于高端婴儿奶粉的销量带动 。
午后中国飞鹤股价转为上涨 ， 截至采访人员发稿时 ， 股价为16.58港元 ， 上涨4.8% 。
第一财经采访人员注意到 ， 这也是中国飞鹤1年时间内第二次被沽空机构盯上 ， 在2019年11月上市后不到10天 ， 做空机构GMT Research就发布一份简单的做空报告 ， 怀疑中国飞鹤高营收和盈利 ， 但多年未支付股息 ， 存在欺诈风险 ， 并建议投资者避开该股 ， 随后中国飞鹤回应称这一说法毫无依据 ， 并指其抹黑中国乳业 。 而这也是杀人鲸第二次对在港上市的中国乳企动手 ， 2019年杀人鲸也曾做空澳优（01717.HK） ， 但在澳优的反击下并未得逞 。


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