东北制药易主后首份成绩单：净利润“掺水分”，未来增长存隐忧( 二 ) 记者|梁昌均

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从业务上来看，东北制药包括医药制造及医药商业两大板块，医药制造涵盖原料药、制剂、试剂等业务，维生素C（VC）是原料药的核心产品。作为全球VC的主流供应商之一，东北制药去年年报首次将VC及系列产品单独列示，但是营收规模和盈利能力均出现下滑。如下图显示，该板块实现营收约8亿元，同比下降超3%；营业利润同比下降近27% ，毛利率也下降近12百分点至36.55% 。

这背后是此前推动东北制药业绩翻倍增长的“救星”产品VC价格红利的消逝。 2016年底因环保政策趋严， VC市场供需格局好转，底部沉寂多年的VC价格开始上涨，国产包衣VC价格从当初的30元/kg持续上涨到2017年底的72.5元/kg的高价，但进入2018年后VC价格开始回落，最新报价已回归到此番上涨前的水平。

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但是东北制药依旧在不断加码VC项目建设。 2017年4月东北制药启动VC项目（包括生产线搬迁和智能化升级）后，公司为其募资8.26亿元；今年3月4日，公司又计划定增募资20亿，计划对该项目再投入4.7亿，但其投产时间却延期整整一年至今年的12月。在行业产能过剩格局未变的情况下，未来若无突发状况， VC价格仍将继续低位运行，东北制药若想继续依靠VC实现大幅增长恐难实现。