兴证宏观王涵：猪价暴涨后通胀怎么看？( 四 ) 内容摘要我们

货币政策紧缩的根源

历史上的“通胀→加息” ，让市场有还顾之忧。通胀的读数本身并没有那么重要，核心在于影响市场对货币政策的预期。回顾中国历史上的高通胀，离当前较近的典型的两段时间是2008年、2010~2011年。在这两段时间都对应着央行的紧缩周期， CPI同比增速到3%附近似乎是一个“心理位置” ，而如果我们的估算正确，那么这将是2014年以后(除春节扰动以外)较为接近3%平台的一次。

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复盘2010~2011年通胀周期，我们应该注意到，至少有两个特征：

o特征一：当时的通胀是全局性通胀，而非结构性通胀。以2010-2011年周期为例，在那一轮周期虽然也是猪周期，但我们看到居住、交运、衣着、粮食价格全面上涨。犹记得当时多个粮食价格轮番上涨， “蒜你狠、姜你军、豆你玩”等被相继炒作。

从表象上来看，当时的通胀上行有多方面因素的推动，包括：1)人力成本上升。 2010-2011年前后恰逢中国刘易斯拐点，对衣着、粮食等劳动密集型产品有成本加成的推动作用；2)猪周期。生猪价格从2010年9.7元的低点上涨至2011年的高点19.8元；3)输入性通胀。当时美国QE2的预期强烈，在此推动下，工业金属、原油价格出现全面上涨。