【海通非银孙婷团队】中国平安2018年年报点评：业绩整体符合预期( 二 ) 原标题：【海

平安产险：非车险高增长，综合成本率小幅改善。 1）产险保费同比增长14.6% ，领先人保、太保分别3.5ppt、1.8ppt 。市场占有率提升0.5ppt至21% 。 2）综合成本率96% ，同比基本持平；费用率41.1% ，同比+1.5ppt ，赔付率54.9% ，同比-1.7ppt 。 3）车险、保证保险、企财险、责任险、意外险的综合成本率分别97.4%、88.6%、94.4%、89.9%、82.3% 。 4）税前利润增3.3% ，净利润-8.2% ，手续费率攀升及业务增长导致所得税大幅增加。 5）非车险及意健险合计占比26.5% ，上升5.5ppt ，二者保费均大幅+45%左右。

投资：净投资收益率5.2% ，同比-0.6ppt；总投资收益率3.7% ，同比-2.3ppt（旧准则口径下5.2% ，同比-0.8ppt）。 1）总投资规模2.79万亿，同比+14% 。 2）受权益市场分红收入下降、投资规模增加、会计准则切换致利润波动加剧影响，总投资收益大幅下滑29% 。 3）现金及等价物、定期存款、债权类、股权类、长期股权、投资性物业、其他分别占比4%、7%、70%、13%、3%、2%、1% 。其中债权类、股权类资产占比分别+3ppt、-3ppt 。公司所持债权计划和信托计划外部信用评级98%以上为AAA ， 2%左右为AA+及AA ，名义投资收益率高达5.84% 。

平安金融&医疗科技：加速融资和盈利进程。 1）陆金所完成C轮融资，投后估值394亿美元。 2）平安好医生营收同比+79% ，净亏损9.1亿元、较2017年减亏9% 。 3）金融壹账通完成A轮融资，投后估值达75亿美元。 4）平安医保科技完成11.5亿美元融资，投后估值达88亿美元。

首次回购计划有利于股东价值最大化、维护市值稳定。公司3月12日公告首次回购计划，拟以50-100亿元回购A股股份用于员工持股计划，回购价格不超过101.24元/股，按回购资金上限计算的本次回购比例不超过0.54% 。公司经营实力强、股东对公司发展信心足，回购有利于股东价值最大化、维护市值稳定。

寿险价值经营水平显著优于同业，随着各子平台上市、估值有望进一步提升。公司寿险业务结构优于同业，大规模剩余边际可稳定释放利润。产险龙头优势强化，监管从严背景下，龙头盈利能力或有改善。金融科技板块或存在低估，未来估值有望提升。我们预计2019年NBV增速10%以上，利润增速也将大幅改善。目前股价对应2019EPEV仅1.1x ，估值历史低位，给予1.2-1.3倍2019EPEV ，对应合理价值区间79.93-86.59元，维持“优于大市”的投资评级。